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P2P与上市公司联姻热 对赌协议藏隐忧

发布时间:2015-06-30 14:50  来源:  作者:  点击:3408

曾因拟改名“匹凸匹”而引起一片哗然的多伦股份因异常交易正在接受证监会的调查,上市公司入股P2P的热潮却还在继续。


继6月10日提出私有化进程之后,6月15日,美国上市公司人人公司宣布领投P2P平台安心de利。这也是后者的第二轮融资,跟投方是真格基金。


6月12日,上市公司昆仑万维宣布同时入股国内P2P平台银客网和另一家英国的P2P公司LendInvest Limited。同日,爱投资也宣布被春兴精工收购的消息。


与一些融资消息同时披露的还有对赌协议。有观点认为,签署对赌协议反映了投资方对估值和盈利的担忧。


上市公司积极布局


在发布会上,人人公司战略发展部总监于隽称,过去几年人人公司在全球范围内投资了30多家新兴的创业公司,互联网金融是其非常看好的领域之一。此前投资项目包括美国的P2P平台Social Finance和地产众筹网站Fundrise等。


此次投资的安心de利是一家以农业产业链金融为主要业务的平台。于隽表示非常认可安心de利选择以体量大、抗周期能力很强的农业作为业务切入点。


国内上市公司对P2P行业青睐有加。昆仑万维同时发布的两则对外投资公告,投资标的都是P2P公司。其中向银客网投资2000万美元,持有20%的股权;向LendInvest Limited投资接近2200万英镑,同样持股20%。


春兴精工与爱投资签署的《股权收购框架协议》中约定前者拟收购取得后者51%的股权, 而爱投资100%股权的初步估值为15亿元,因而标的股权对应初步估值为7.65亿元。


与如此大手笔交易同时披露的还有“业务承诺和补偿条款”,也就是通常所说的对赌协议。


根据约定,爱投资承诺2015年至2017年三年承诺期内的交易额分别不低于60亿、150亿、300亿元,收入分别不低于1.5亿、3亿、6亿元。如果不能实现,爱投资应以现金方式向昆仑万维补偿。


对赌协议同样出现在团贷网与上市公司浩宁达之间。以6.6亿元出售55%股权的同时,团贷网约定2015、2016、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2500万元、7000万元、11500万元。


在6月13日的发布会上,团贷网创始人唐军公开回应称:“对赌是理性的,是经过双方精细化测算得出的结果。平台从2012年发展到现在应该走入盈利了。”


据盈灿咨询高级研究员张叶霞统计,截至2015年6月10日,涉及P2P网贷概念的A股上市公司达61家。与去年相比,主板上市公司进入P2P网贷的数量有较为显著的提升,其中制造业及房地产行业的上市公司又更为积极。


目前上市公司进入P2P行业仍是参股为主,占到54.1%,其次是自建平台,占比超过27%;收购则只有8%左右。


对赌协议背后


上市公司的信息披露让P2P融资中的对赌浮上水面。


专注于私募股权投资的启赋资本投资总监兰洪明向本报记者解释,签订对赌协议分多种情况。一般天使轮或pre-A轮没有对赌,因为早期投资甚至还没有清晰的盈利模式,没有办法约定。有确定的商业模式后,B轮或C轮融资时,投资方会根据估值情况而定。如果估值比较离谱,对赌协议就会比较苛刻。但“也有些机构对所有项目都会签对赌”。


从目前来看,国内P2P公司的盈利并非普遍。


可对比的是,昆仑万维入股的两家公司中,LendInvest Limited在2014财年实现净利润超过300万英镑,而银客在2014年净利润亏损2675万元。而春兴精工公告中称,爱投资在最近一年的净利润超过1000万元。


银客网副总裁李飞在16日回复称,包括与昆仑万维的B轮融资以及A轮时都没有对赌协议。他表示,对赌其实是一种投资方保护的措施,对于平台却会有一定的限制。但诸如前述100%以上的交易额增长“没有不可能”。


拍拍贷CEO张俊也向本报记者回应表示,虽然无法判断在P2P行业的投融资中对赌是否普遍,但从一般的投融资交易来看并不算多。而这与基金或标的公司等都有关系,并不能一概而论。但他表示,拍拍贷不接受对赌,投资人对业务增长也很满意。


就目前P2P估值所要考量的因素,张俊表示,现在的估值还是以交易额为主,而这并不科学。他举例表示,在不同平台的一亿元交易额背后可能会有1个、10个或1万个用户,显然有1万个用户时成长空间更大。如果用户数较少,除了风险把控的问题,用户流失的风险也比较大。“现在的估值还是有很多不合理的地方,有泡沫在里面。”


李飞也回应称平台估值主要包括数据规模、业务健康性及团队等因素。


而兰洪明认为估值主要体现在三个方面,一是优质投资人,包括投资金额、提现次数、投资次数等,二是资产端的获取渠道,三是创业团队。


他表示,上市公司投资P2P可能抱有几个目的,一是传统业务增长乏力,有转型的需求;二是互联网+背景下,有市值管理的需求;三是上市公司的供应链业务的资金需求,甚至通过鼓励员工购买自己的P2P产品,可以将每月所发放的几千人、几万人的工资资金用起来。而对平台来说,上市公司是很好的变现渠道,也是资金保障。或者有些平台本身增长乏力,想要找到一棵大树依靠。


“上市公司投资P2P,其实并不见得说会对其未来业务有协同作用,更大的动力可能来自于企业可以沾上互联网金融的概念,带来股价的增长。”张俊认为,PE等作为专业投资机构,选项目相对严格,而上市公司并非专业,可能存在比较多的偶然因素,尤其如果投资的动力更多是来自于市值管理或者说找概念,有可能会对平台的估值看不准。


李飞表示,本质上风投与上市公司的评估是类似的,不同之处在于上市公司有强制性的信息披露。“上市公司入股P2P的确是一个比较新的现象,相比之下,电子商务、团购等过去的热门行业也从未出现过如此大规模上市公司介入的情况。”


张叶霞指出,涉及P2P网贷概念的A股上市公司实力参差不齐,且参与方式的不同,所担负的责任也不相同。在涉概的上市公司样本中,还有被证监会立案调查的例子。投资人不应盲目相信上市公司背景。


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